Sintesi

La crescita economica dovrebbe rimanere vigorosa nei prossimi tre anni nonostante alcune circostanze sfavorevoli nel breve periodo^[1]. Il forte incremento dei tassi di contagio da coronavirus (COVID-19) in diversi paesi dell’area dell’euro ha determinato nuove restrizioni e maggiori incertezze riguardo alla durata della pandemia, accresciute dall’emergere della variante Omicron^[2]. Inoltre le strozzature dal lato dell’offerta si sono intensificate e ci si aspetta al momento che durino più a lungo, per poi allentarsi solo gradualmente a partire dal secondo trimestre del 2022 e venire completamente meno nel 2023. Secondo le attese attuali il PIL in termini reali supererebbe il livello pre-crisi nel primo trimestre del 2022, con un trimestre di ritardo rispetto a quanto previsto nelle proiezioni di settembre 2021. Tuttavia, in un contesto in cui i vincoli dal lato dell’offerta a livello mondiale si allentano, le restrizioni legate alla pandemia e le connesse incertezze diminuiscono e gli elevati livelli di inflazione si riducono, la crescita dovrebbe riprendere slancio a partire dalla metà del 2022 nonostante l’intonazione meno favorevole delle politiche di bilancio e le attese di mercato di un innalzamento dei tassi di interesse. I consumi privati rimarranno la determinante fondamentale della crescita economica grazie al recupero del reddito disponibile reale, al lieve ridimensionamento del risparmio accumulato e a un mercato del lavoro robusto in presenza di un tasso di disoccupazione che alla fine dell’orizzonte temporale di proiezione risulta il più basso mai osservato dalla creazione dell’area dell’euro nel 1999. Rispetto alle proiezioni dello scorso settembre, l’intensificarsi delle strozzature dal lato dell’offerta a livello mondiale e l’inasprimento delle restrizioni connesse alla pandemia hanno determinato una revisione al ribasso della crescita nel breve periodo. Al tempo stesso il graduale venir meno di queste circostanze sfavorevoli dovrebbe sostenere un recupero maggiore a partire dal secondo trimestre del 2022 portando il PIL in termini reali al di sopra del livello previsto nell’esercizio di settembre entro la fine del 2022, con effetti di trascinamento che si tradurrebbero in una correzione significativa al rialzo della crescita annua nel 2023.

L’inflazione sarebbe più elevata per un periodo più lungo, ma dovrebbe scendere lievemente al di sotto del 2% alla fine del 2022 e collocarsi all’1,8% nel 2023 e nel 2024. Le pressioni sui prezzi sono aumentate considerevolmente negli ultimi mesi e l’inflazione avrebbe raggiunto un massimo nel quarto trimestre del 2021. Tali pressioni, ancorché notevolmente più intense del previsto, sono ancora ritenute in larga parte temporanee, riflettendo l’impennata dei corsi dei beni energetici e il disallineamento tra la domanda e l’offerta a livello internazionale e nazionale nel contesto della riapertura delle economie. Il tasso di variazione dei prezzi dell’energia rimarrebbe elevato in media nel 2022, per poi registrare una netta moderazione nel corso dell’anno in un contesto in cui gli effetti base al ribasso sono rafforzati dall’ipotizzato calo dei prezzi del petrolio, del gas e dell’elettricità. Nel 2023 e nel 2024 il contributo della componente energetica all’inflazione sarebbe scarso. L’inflazione misurata sull’indice armonizzato dei prezzi al consumo (IAPC) al netto di energia e beni alimentari dovrebbe diminuire nel corso del 2022 con il graduale allentamento delle strozzature dal lato dell’offerta. Successivamente registrerebbe un aumento graduale – pur mantenendosi inferiore al 2% – con il procedere della ripresa economica, l’assorbimento dell’eccesso di capacità produttiva e l’aumento del costo del lavoro, sorretta altresì da attese di inflazione più elevate. Da un confronto con l’esercizio previsivo di settembre emerge che le proiezioni per l’inflazione complessiva sono state oggetto di una forte correzione verso l’alto, specialmente nel 2022. Ciò riflette dati recenti non corrispondenti alle attese, maggiori effetti diretti e indiretti al rialzo derivanti dal rincaro delle materie prime energetiche, un deprezzamento del tasso di cambio dell’euro, spinte verso l’alto più persistenti esercitate dalle turbative dal lato dell’offerta e una robusta dinamica salariale.

1 Economia reale

La crescita del PIL in termini reali è rimasta vigorosa nel terzo trimestre del 2021, prossima al livello previsto nelle proiezioni dello scorso settembre. Il recupero in atto è principalmente riconducibile alla domanda interna, in particolare di servizi al consumo, come conseguenza degli elevati tassi di vaccinazione, della connessa riduzione dei timori di contagio e dell’allentamento delle restrizioni legate alla pandemia. Ha inoltre tratto sostegno dall’aumento del reddito disponibile reale e dal notevole calo del tasso di risparmio. Nel terzo trimestre la crescita trainata dai servizi ha più che compensato l’aumento di importanza delle strozzature dal lato dell’offerta quale fattore di freno dell’attività industriale.

Il ritmo di espansione del PIL in termini reali sarebbe debole nel breve periodo in un contesto in cui si inaspriscono le restrizioni legate alla pandemia e si intensificano le strozzature dal lato dell’offerta (grafico 1). La nuova intensificazione della pandemia di COVID-19 ha determinato un inasprimento delle restrizioni dagli inizi del quarto trimestre del 2021 e una riduzione della mobilità negli ultimi mesi. Le maggiori restrizioni dovrebbero essere mantenute al volgere dell’anno. La mobilità tornerebbe gradualmente sui livelli pre-pandemici a partire dal secondo trimestre del 2022, quando ci si attende che la pandemia allenti la morsa sull’area dell’euro. La considerevole moderazione della crescita economica al volgere dell’anno è confermata dai dati disponibili e dai risultati delle indagini congiunturali. Ad esempio, in ottobre le vendite al dettaglio erano superiori di appena lo 0,2% al livello del terzo trimestre e a ottobre e novembre l’indice composito dei responsabili degli acquisti (Purchasing Managers’ Index, PMI) relativo al prodotto si è attestato, in media, su un valore chiaramente inferiore al livello medio del terzo trimestre. Al tempo stesso, le strozzature dal lato dell’offerta nel settore manifatturiero sono rimaste gravi fino a novembre, con una perdurante dilatazione dei tempi di consegna da parte dei fornitori come indicato dal rispettivo indice PMI. La crescita del PIL in termini reali è stata pertanto rivista nettamente al ribasso per l’ultimo trimestre del 2021 e il primo del 2022. Ciò riflette le più rigorose restrizioni legate alla pandemia rispetto a quanto ipotizzato nelle proiezioni dello scorso settembre come conseguenza della diffusione della variante Delta in molti paesi e, in misura minore, dei timori per la variante Omicron, oltre che le circostanze più sfavorevoli derivanti dalle strozzature dal lato dell’offerta.

Le strozzature dal lato dell’offerta a livello mondiale hanno esercitato una considerevole azione di freno sulla produzione industriale e il commercio di beni dell’area dell’euro nel corso del 2021 e ci si attende che durino più a lungo^[3]. Con il rafforzarsi della ripresa economica nella primavera e nell’estate del 2021, la scarsità di input e le turbative nei trasporti su scala internazionale hanno impedito alle imprese dell’area dell’euro di accrescere la produzione in linea con la rapida espansione della domanda di beni manufatti. Lo squilibrio a livello mondiale fra il vigore della domanda e la scarsità dell’offerta si è intensificato più del previsto, interessando un maggior numero di paesi e di settori (cfr. anche il riquadro 2). Le economie nelle quali i settori maggiormente integrati nelle catene del valore globali rappresentano una quota superiore tendono a essere più colpite dalla carenza di materiali e attrezzature. Ci si attende al momento che le strozzature dal lato dell’offerta durino più a lungo di quanto ipotizzato nell’esercizio previsivo di settembre, allentandosi solo gradualmente a partire dal secondo trimestre del 2022 e venendo interamente meno nel 2023. Ciò è in linea con i risultati delle indagini congiunturali recenti, i quali suggeriscono che l’impatto di tali strozzature potrebbe protrarsi fino a buona parte del 2022.

La crescita, debole a breve termine, registrerebbe un forte aumento a partire dalla seconda metà del 2022 per poi scendere verso le medie storiche nel periodo 2023-2024. Le attese di un recupero oltre il breve termine si basano sull’ipotesi di una graduale risoluzione della pandemia di COVID-19 accompagnata da un calo del suo impatto economico che dovrebbe ridurre la connessa incertezza e rafforzare il clima di fiducia. Sono altresì fondate sul graduale venir meno delle strozzature dal lato dell’offerta a partire dal secondo trimestre del 2022, sul perdurare di condizioni di finanziamento favorevoli, sulla lieve diminuzione dell’alto livello di risparmio accumulato e sulla ripresa in atto a livello mondiale. Nel periodo 2023-2024 la crescita del PIL in termini reali dovrebbe tornare su tassi più moderati. Anche se ci si attende che il programma Next Generation EU (NGEU) favorisca gli investimenti in alcuni paesi, il contributo delle altre politiche di bilancio sarebbe inferiore rispetto al 2021 seppur leggermente maggiore di quanto incorporato nelle proiezioni dello scorso settembre. Il PIL in termini reali salirebbe al di sopra del livello pre-crisi nel primo trimestre del 2022, un trimestre dopo rispetto a quanto previsto nelle proiezioni di settembre 2021. Tuttavia, la revisione al rialzo per la crescita a partire dal secondo trimestre del 2022 porta il livello del PIL al di sopra di quello prospettato nell’esercizio dello scorso settembre entro la fine del 2022 e solo lievemente al di sotto di quello atteso nelle proiezioni antecedenti la crisi (grafico 2).

I consumi privati registrerebbero un forte aumento nell’orizzonte temporale di proiezione nonostante un probabile rallentamento nel breve periodo. Nel secondo e nel terzo trimestre del 2021 hanno recuperato a ritmi superiori alle attese, pur rimanendo inferiori del 2,4% al livello antecedente la pandemia nel terzo trimestre. Il dato superiore al previsto ha riflesso in larga parte un calo del tasso di risparmio delle famiglie lievemente più rapido di quanto atteso in precedenza. Il reddito disponibile delle famiglie ha continuato a essere trainato principalmente dai redditi da lavoro, che di norma comportano una propensione marginale al consumo relativamente alta. Il tasso di espansione dei consumi privati diminuirebbe nettamente nel breve periodo in un contesto in cui le restrizioni legate alla pandemia vengono inasprite e il livello elevato dei prezzi dei beni energetici incide negativamente sul potere di acquisto delle famiglie. Oltre il breve termine, poiché si assume che il processo di risoluzione della crisi sanitaria prosegua nel 2022, registrerebbe un considerevole rafforzamento nel secondo trimestre del 2022 e salirebbe al di sopra del livello pre-crisi nel terzo. La crescita dei consumi privati rimarrebbe superiore a quella del reddito reale nel 2023 poiché l’atteso venir meno dell’incertezza permetterà una lieve riduzione dell’eccesso di risparmio. Nel 2024 sia la dinamica dei consumi sia il tasso di risparmio sarebbero prossimi alle rispettive medie storiche.

Il reddito disponibile reale subirebbe un calo modesto nel breve periodo e riprenderebbe poi a salire, sorretto dal recupero dei redditi da lavoro. Dopo avere registrato tassi di crescita positivi nel secondo e nel terzo trimestre del 2021, il reddito disponibile reale subirà verosimilmente una flessione, ancorché modesta, al volgere dell’anno come conseguenza del forte aumento dell’inflazione. Successivamente dovrebbe aumentare, riflettendo il recupero dei redditi da lavoro con il procedere della ripresa economica. Per contro i trasferimenti di bilancio netti, dopo avere fornito un apporto notevolmente positivo nel 2020, incideranno negativamente sulla crescita del reddito a partire dal 2021 con la diminuzione del numero di beneficiari di regimi di sostegno al mantenimento del posto di lavoro e la scadenza di altre misure di bilancio temporanee connesse alla pandemia, nonostante i nuovi provvedimenti introdotti per compensare l’impatto dei prezzi elevati dei beni energetici.

Il tasso di risparmio delle famiglie dovrebbe scendere al di sotto del livello antecedente la crisi, per poi stabilizzarsi verso la fine dell’orizzonte temporale di proiezione. Dopo avere registrato un forte calo nel periodo recente, il tasso di risparmio continuerebbe a diminuire per tutto il 2022. La flessione è determinata dalla diminuzione del risparmio forzato in presenza di elevati tassi di vaccinazione e dell’ipotizzato allentamento delle restrizioni connesse alla pandemia dopo l’inverno, oltre che da una riduzione del risparmio precauzionale come conseguenza del miglioramento nei mercati del lavoro e dell’attenuarsi delle incertezze. Il tasso di risparmio scenderebbe al di sotto del livello pre-crisi nel 2022, per poi continuare a diminuire fino alla metà del 2023 e successivamente stabilizzarsi in prossimità della sua media storica nel 2024. La discesa temporanea su livelli inferiori a quelli antecedenti la crisi riflette un lieve ridimensionamento dell’eccesso di risparmio delle famiglie accumulatosi dall’inizio della pandemia, favorendo una crescita vigorosa dei consumi. Tuttavia, tale effetto è attenuato dalla concentrazione dell’eccesso di risparmio nei nuclei familiari più ricchi e più anziani con una minore propensione al consumo^[4].

La crescita degli investimenti nell’edilizia residenziale dovrebbe moderarsi durante il periodo di riferimento. Gli investimenti in abitazioni hanno registrato un lieve calo nel terzo trimestre del 2021 per motivi principalmente riconducibili ai vincoli di offerta. Malgrado le perduranti strozzature dal lato dell’offerta e le incertezze legate al peggioramento della situazione pandemica, la tenuta della domanda – favorita da condizioni di finanziamento favorevoli – dovrebbe contribuire all’aumento degli investimenti nell’edilizia residenziale nel quarto trimestre del 2021. Nel periodo successivo un perdurante sostegno dovrebbe essere fornito da effetti positivi della Q di Tobin, dall’aumento del reddito disponibile, dal miglioramento del clima di fiducia dei consumatori e dall’ampio stock di risparmio accumulato. Il ritmo di espansione degli investimenti nell’edilizia residenziale tornerebbe sulla traiettoria antecedente la crisi alla fine del 2022, per poi normalizzarsi nel resto dell’orizzonte temporale di proiezione.

Gli investimenti delle imprese dovrebbero registrare un recupero consistente nell’arco di tempo considerato e rappresentare una quota crescente del PIL in termini reali. Il recupero degli investimenti delle imprese osservato nella prima metà del 2021 sarebbe temporaneamente rallentato dalle strozzature dal lato dell’offerta nella seconda metà dell’anno. Successivamente tornerebbe a rafforzarsi con il graduale allentamento dei vincoli dal lato dell’offerta, la ripresa della domanda sia mondiale sia interna e il miglioramento della crescita degli utili, grazie anche a condizioni di finanziamento favorevoli e all’impatto positivo del programma Next Generation EU. Un ulteriore sostegno nel medio periodo dovrebbe essere fornito dalla spesa connessa alla digitalizzazione oltre che dalla transizione verso un’economia a basse emissioni di carbonio (anche nel settore automobilistico, a causa delle normative ambientali e della transizione verso la produzione di veicoli elettrici). Di conseguenza, gli investimenti delle imprese dovrebbero rappresentare una quota crescente del PIL in termini reali nell’orizzonte temporale di proiezione.

Le strozzature dal lato dell’offerta dovrebbero incidere negativamente sulle quote di mercato delle esportazioni dell’area dell’euro fino alla metà del 2022 e successivamente venire meno, determinando forti aumenti. Le quote di mercato delle esportazioni nel 2021 sono state trainate da due andamenti distinti: il primo è l’impatto delle strozzature dal lato dell’offerta, che ha iniziato ad essere avvertito ai primi dell’anno e si è ulteriormente intensificato nel terzo trimestre, e il secondo è la ripresa delle esportazioni di servizi nel secondo e nel terzo trimestre. In un contesto in cui i tempi di consegna da parte dei fornitori sono rimasti lunghi e i costi di spedizione si sono stabilizzati su livelli record, si ipotizza che le strozzature persistano e che vengano gradualmente meno nel corso del 2022. Per quanto concerne i servizi, e in particolare il turismo, gli scambi hanno segnato una vigorosa ripresa durante l’estate grazie a effetti di stagionalità e ai progressi nelle campagne di vaccinazione. Tuttavia, la recrudescenza dei casi di COVID-19 in diversi paesi dell’area dell’euro nel quarto trimestre ha determinato un peggioramento del clima di fiducia nel settore del turismo, segnalando un’altra stagione invernale negativa per le principali destinazioni turistiche. Con la scomparsa delle strozzature e l’allentamento delle restrizioni ai viaggi verso la metà dell’anno prossimo, il ritmo della ripresa delle esportazioni dovrebbe tornare ad aumentare. Il venir meno delle strozzature dal lato dell’offerta a livello mondiale eserciterebbe un impatto positivo sulla domanda esterna dell’area dell’euro (riquadro 2) e il recente deprezzamento dell’euro dovrebbe migliorare la competitività delle esportazioni. Il ritmo di crescita delle importazioni tornerebbe ad aumentare nel 2022 e nel 2023 con la ripresa della domanda interna, ma si normalizzerebbe verso la fine dell’orizzonte temporale di proiezione per l’esaurirsi della domanda latente. Nell’insieme il contributo delle esportazioni nette alla crescita del PIL in termini reali sarebbe fortemente positivo nella seconda metà del 2022, per poi scendere gradualmente e diventare lievemente positivo al venir meno degli effetti del deprezzamento dell’euro.

Il tasso di disoccupazione ha continuato a diminuire nel terzo trimestre del 2021 e dovrebbe scendere ulteriormente mano a mano che la ripresa acquista slancio. Un’accelerazione dell’occupazione superiore alle attese nel terzo trimestre del 2021, accompagnata da un netto calo del numero di beneficiari di regimi di sostegno al mantenimento del posto di lavoro, è alla base del vigore del mercato del lavoro e del calo del tasso di disoccupazione. Il recente aumento dei posti di lavoro vacanti, assieme alla forte crescita dell’occupazione, segnala che la forza lavoro quale fattore che limita la produzione rimane un problema specifico di particolari settori dovuto ai ritardi nelle assunzioni nei settori più colpiti dalla pandemia. Poiché è verosimile un miglioramento ulteriore della situazione nel mercato del lavoro, si prevede che il tasso di disoccupazione scenda sul livello antecedente la pandemia entro la fine del 2021 e raggiunga il 6,6% nel 2024 grazie al previsto vigore della domanda di manodopera in linea con la ripresa economica in atto, ma anche come conseguenza degli andamenti demografici^[6]. Tale livello sarebbe il più basso mai osservato dall’istituzione dell’area dell’euro nel 1999.

La crescita della produttività del lavoro risentirebbe temporaneamente del rallentamento dell’economia nel breve periodo e successivamente riprenderebbe slancio. Nel terzo trimestre è aumentata dell’1,2%, dopo essere salita dell’1,4% nel secondo. Al volgere dell’anno il rallentamento economico connesso alle strozzature dal lato dell’offerta e alla nuova intensificazione della pandemia implica un netto calo della produttività del lavoro, che dalla metà del 2022 dovrebbe riprendere slancio in seguito al rafforzamento della crescita economica. Alla fine dell’orizzonte temporale di proiezione la produttività del lavoro (per addetto) sarebbe superiore di circa il 4½% al livello antecedente la crisi.

Rispetto alle proiezioni dello scorso settembre, la crescita del PIL in termini reali è stata rivista al ribasso per il 2022 e al rialzo per il 2023. La revisione verso il basso delle prospettive a breve termine, che riflette il lieve inasprimento ulteriore dei vincoli dal lato dell’offerta, l’aumento dei prezzi dei beni energetici e le più rigorose restrizioni connesse alla pandemia, esercita un effetto di trascinamento negativo sul tasso di incremento annuo del PIL in termini reali nel 2022. Sulla scia dell’attesa risoluzione della pandemia e del graduale venir meno delle strozzature, la crescita sul periodo precedente è stata corretta verso l’alto a partire dal secondo trimestre del 2022 e questo ha determinato una revisione al rialzo del tasso di variazione annuo del PIL in termini reali per il 2023. Un più contenuto inasprimento delle politiche di bilancio e un deprezzamento del tasso di cambio effettivo dell’euro rispetto all’esercizio previsivo di settembre hanno contribuito alle correzioni verso l’alto, anche se questi fattori sono stati in parte compensati dall’impatto negativo del rialzo dei corsi petroliferi, dell’indebolimento della domanda esterna e dell’aumento dei tassi di interesse a lungo termine.

2 Prospettive per i conti pubblici

Il ritiro delle misure di sostegno di bilancio dovrebbe iniziare nel 2022 e proseguire nel periodo 2023-2024. L’intonazione delle politiche di bilancio nell’area dell’euro corretta per i sussidi a titolo del Next Generation EU, fortemente espansiva nel 2020, dovrebbe diventare sostanzialmente neutra nel 2021 per poi inasprirsi considerevolmente nel 2022 e in misura inferiore nel resto dell’orizzonte temporale di proiezione. L’inasprimento nel 2022 è connesso al venir meno di una parte significativa del sostegno per l’emergenza pandemica. Rispetto all’esercizio previsivo del settembre scorso l’orientamento delle politiche fiscali è notevolmente più restrittivo per il 2021, soprattutto a causa di entrate inattese e di altri fattori che spesso si manifestano durante una ripresa e di una stima più bassa (di circa ½ punto percentuale del PIL) degli interventi discrezionali di stimolo complessivi. Per il 2022 ci si aspetta che l’intonazione delle politiche di bilancio sia allentata di circa 1 punto percentuale del PIL in più rispetto a quanto atteso nelle proiezioni dello scorso settembre. Ciò riflette principalmente l’adozione di nuove misure connesse alla pandemia o l’estensione e la rivalutazione dei provvedimenti esistenti, oltre che nuovi interventi volti a compensare l’aumento dei prezzi dei beni energetici, ulteriori trasferimenti sociali e riduzioni delle imposte dirette e dei contributi previdenziali. Per il 2023 l’orientamento delle politiche di bilancio è stato oggetto di revisioni solo lievi.

Il saldo di bilancio dell’area dell’euro dovrebbe migliorare costantemente, in particolare nel 2022, pur mantenendosi al di sotto del livello antecedente la crisi alla fine del periodo considerato. Si stima che il disavanzo di bilancio nell’area dell’euro sia rimasto elevato nel 2021 dopo avere raggiunto un massimo nel 2020. Il miglioramento considerevole del saldo di bilancio nell’orizzonte temporale di proiezione è dovuto principalmente alla componente ciclica e al minore disavanzo primario corretto per il ciclo. Un contributo a tale andamento è fornito anche dagli esborsi per interessi, che continuerebbero a diminuire arrivando all’1,0% del PIL nel 2024. Alla fine del periodo in esame il saldo di bilancio (a -1,8% del PIL) è previsto ancora inferiore al livello pre-crisi. Dopo essere aumentato nettamente nel 2020, il debito pubblico aggregato dell’area dell’euro dovrebbe ridursi nell’intero orizzonte temporale della proiezione e raggiungere circa il 90% del PIL nel 2024, un livello superiore a quello antecedente la pandemia. La flessione va ricondotta principalmente ai differenziali favorevoli tra tasso di interesse e tasso di crescita, oltre che ai raccordi disavanzo-debito, i quali nell’insieme più che compensano i persistenti, ancorché calanti, disavanzi primari. Da un confronto con l’esercizio previsivo di settembre emerge che le prospettive per le finanze pubbliche per il 2021 sono migliorate, principalmente grazie all’evoluzione dell’orientamento delle politiche di bilancio. Le prospettive per il periodo 2022-2023 rimangono sostanzialmente invariate, con un lieve deterioramento nel 2022 che rispecchia soprattutto le ulteriori misure di stimolo aggiunte allo scenario di base nel 2022 e altri fattori non discrezionali. Il profilo del rapporto debito/PIL per l’insieme dell’area dell’euro è stato corretto al ribasso per l’intero arco di tempo considerato a causa delle revisioni favorevoli del differenziale fra tasso di interesse e tasso di crescita, derivanti principalmente dalle correzioni della crescita nominale, e di effetti base relativi al 2020. Gli esborsi per interessi restano pressoché invariati rispetto alle proiezioni dello scorso settembre a livello aggregato nell’area dell’euro.

3 Prezzi e costi

Dopo avere raggiunto il 4,9% a novembre 2021, l’inflazione misurata sullo IAPC dovrebbe diminuire nettamente nel corso del 2022 (grafico 3). I prezzi elevati dei beni energetici (per i carburanti per il trasporto, l’elettricità e il gas), il rafforzamento della domanda nel contesto della riapertura dell’economia e l’aumento dei prezzi alla produzione come conseguenza delle strozzature dal lato dell’offerta a livello mondiale e dei maggiori costi di trasporto hanno determinato una forte intensificazione delle spinte inflazionistiche, che dovrebbero altresì sostenere l’inflazione nel 2022. Ci si attende tuttavia che l’inflazione misurata sullo IAPC diminuisca nel 2022 per motivi principalmente riconducibili a effetti base nella componente sia energetica sia non energetica, in parte connessi al venir meno dell’abbassamento temporaneo delle aliquote IVA in Germania a gennaio 2021^[7]. Il tasso di variazione dei prezzi dei beni energetici avrebbe raggiunto un massimo alla fine del 2021 per effetto degli aumenti del carburante e delle tariffe del gas e dell’elettricità (per maggiori dettagli, cfr. il riquadro 3). Tali tariffe dovrebbero continuare a crescere fino agli inizi del 2022. La componente energetica dello IAPC registrerà un calo nel 2022 dovuto principalmente a effetti base uniti all’impatto dei corsi petroliferi e dei prezzi del mercato all’ingrosso del gas e dell’elettricità, che dovrebbero scendere in linea con le quotazioni dei contratti future. Anche l’inflazione calcolata al netto dell’energia e dei beni alimentari diminuirà verosimilmente rispetto al massimo raggiunto alla fine del 2021; ciò avverrebbe come parziale conseguenza di effetti base, oltre che nel contesto dell’attenuazione delle spinte sui prezzi riconducibile all’ipotizzata risoluzione graduale delle strozzature dal lato dell’offerta a partire dal secondo trimestre del 2022, mentre gli effetti indiretti derivanti dall’impennata dei prezzi dell’energia potrebbero esercitare pressioni verso l’alto. Per contro, il tasso di variazione dei prezzi dei beni alimentari resterebbe elevato nei prossimi trimestri.

L’inflazione rimarrebbe stabile all’1,8% sia nel 2023 sia nel 2024. Ciò costituisce la risultante di un lieve incremento dell’inflazione misurata sullo IAPC al netto delle componenti alimentare ed energetica (dall’1,7% all’1,8%) a fronte del previsto calo del tasso di variazione dei prezzi dei prodotti alimentari e dell’energia in linea con l’inclinazione discendente della curva dei contratti future sul petrolio e con la diminuzione dell’impatto esercitato dalle misure di bilancio. L’inflazione calcolata escludendo i beni energetici e alimentari dovrebbe rafforzarsi gradualmente nell’ultima parte del periodo considerato, sorretta da condizioni più tese nei mercati dei beni e dei servizi, dall’aumento del costo del lavoro per unità di prodotto e da attese di inflazione più elevate, che si sono avvicinate all’obiettivo della BCE del 2%. In particolare le aspettative di condizioni più tese nel mercato del lavoro dovrebbero sostenere la dinamica salariale e sospingere verso l’alto l’inflazione misurata sullo IAPC al netto della componente alimentare ed energetica nel periodo 2023-2024.

Gli andamenti del reddito per occupato sarebbero ancora distorti dal ricorso ai regimi di sostegno al mantenimento del posto di lavoro nel 2022, ma rimarrebbero robusti nel periodo successivo. La crescita del reddito per occupato ha subito forti oscillazioni in presenza dei regimi di sostegno al mantenimento del posto di lavoro introdotti per salvaguardare l’occupazione. Ciò ha fatto scendere il tasso di incremento annuo del reddito per occupato nel 2020 e ha provocato un successivo recupero nei primi tre trimestri del 2021. Tale impatto dovrebbe perdurare fino alla prima metà del 2022, determinando una riduzione solo lieve del tasso di variazione medio annuo dal 4,2% nel 2021 al 3,8% nel 2022. Successivamente la crescita salariale dovrebbe moderarsi, pur mantenendosi robusta al 2,9% sia nel 2023 sia nel 2024. La robusta dinamica dei salari negli ultimi anni dell’arco di tempo considerato è principalmente connessa alle condizioni tese nel mercato del lavoro in un contesto in cui ci si attende che il tasso di disoccupazione scenda su minimi storici, mentre gli effetti di secondo impatto sulla crescita delle retribuzioni derivanti dal livello attualmente elevato dell’inflazione dovrebbero rimanere contenuti in linea con la scarsa diffusione di meccanismi formali di indicizzazione salariale nell’area dell’euro^[8]. I salari minimi dovrebbero registrare un lieve aumento nell’intero orizzonte temporale della proiezione, ma particolarmente nel 2022. Tale aumento determinerà un impatto meccanico diretto dei salari minimi sulla crescita delle retribuzioni a livello aggregato ma potrebbe altresì esercitare effetti di propagazione nell’intera struttura salariale^[9]. La crescita delle retribuzioni nel settore pubblico dovrebbe mantenersi costantemente al di sotto di quella nel settore privato, a indicare l’improbabilità di ricadute positive sul settore privato provenienti dal settore pubblico.

Il costo del lavoro per unità di prodotto dovrebbe aumentare nel periodo in esame, per effetto della minore crescita della produttività per addetto e della robusta dinamica salariale. Con il venir meno dell’impatto esercitato dai regimi di sostegno al mantenimento del posto di lavoro, la minore crescita del reddito per occupato fra il 2022 e il 2023 dovrebbe essere accompagnata da una flessione analoga della produttività del lavoro per addetto, determinando un incremento del costo unitario del lavoro di circa l’1% sia nel 2022 sia nel 2023. Tuttavia, la prosecuzione del processo di normalizzazione della crescita della produttività del lavoro nel 2024 unita alla perdurante espansione robusta dei salari comporta un considerevole aumento del costo del lavoro per unità di prodotto che contribuirà all’aumento dell’inflazione misurata sullo IAPC al netto delle componenti alimentare ed energetica.

Le pressioni esterne sui prezzi sarebbero considerevolmente maggiori di quelle interne nel 2022, ma scenderebbero su livelli notevolmente inferiori negli anni successivi dell’orizzonte temporale di proiezione. La crescita annua del deflatore delle importazioni salirebbe da -2,6% nel 2020 al 6,7% nel 2021 riflettendo in larga parte l’aumento dei corsi del petrolio e delle materie prime non energetiche, oltre che alcuni aumenti dei costi degli input connessi alle carenze dal lato dell’offerta e al deprezzamento dell’euro. A partire dal 2022 la crescita dei prezzi all’importazione dovrebbe moderarsi e collocarsi allo 0,8% nel 2024.

Da un confronto con l’esercizio previsivo dello scorso settembre emerge che le prospettive per l’inflazione misurata sullo IAPC sono state riviste verso l’alto di 0,4, 1,5 e 0,3 punti percentuali rispettivamente per il 2021, il 2022 e il 2023. Poco più della metà della revisione cumulata riguarda la componente energetica dello IAPC (principalmente concentrata nel 2022), poco meno di un terzo concerne l’inflazione al netto dei beni alimentari ed energetici e il resto si riferisce alla componente alimentare dell’indice. Tali correzioni riflettono dati recenti più positivi del previsto, maggiori effetti diretti e indiretti al rialzo derivanti dalla recente impennata dei prezzi delle materie prime energetiche, pressioni verso l’alto più intense e persistenti esercitate dalle turbative dal lato dell’offerta, un rafforzamento della crescita dei salari e un deprezzamento del tasso di cambio dell’euro.